Publication: The interrelation between accounting information, corporate governance and insider trading
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Publication date
2016-05-06
Defense date
2016-07-04
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Abstract
This dissertation consists of three essays that examine the way in which accounting information
and corporate governance mechanisms relate to the extent to which insiders exploit opportunities
to trade in the stock of their own company.
The first essay, “CEO and CFO Gender and Firm-Wide Insider Trading”, coauthored with Karin
Shields and Iain Clacher, examines insiders’ trading profitability female executives using a sample
of US firms between 2003 and 2011. The results suggest a significant decrease in firm-wide insider
trading profitability following switches from male-to-female CEOs and CFOs. These findings are
supported under different empirical specifications, including difference-in-differences, propensity
score matching and instrumental variable approach. This evidence is consistent with female
executives changing the ethical climate in their organization via a stronger “tone-at-the-top”
that limits insiders’ opportunistic trading.
In the second essay, “Insider Trading Restrictions and Earnings Management”, a joint work with
Beatriz Garcia Osma and Karin Shields, we propose and find that firms enjoy lower levels of
earnings management following the adoption of firm self-imposed insider trading restrictions. We
base our measure of insider trading restrictions on the extent to which transactions performed
by insiders take place in the allowed trading window, and we develop a methodology to identify
the quarter when each firm has adopted such restrictions. We find a significant negative relation
between our insider trading restrictions measure and earnings management levels, even after
controlling for previously documented determinants of earnings management.
The third essay, “Price Discovery for Connected Boards”, coauthored with Dimas Peña, focuses
on board connections as a potential channel through which flows of confidential information
to institutional investors affect the dynamics of information arrival into prices. We capture
the timing of private information flows by estimating the timeliness of price discovery over
quarterly earnings cycles. We develop a measure of board connectedness of listed companies and
institutional investors, and document an association between this measure of board connectedness
and the speed of price discovery. This evidence is consistent with firms having a more timely
price discovery the higher the number of common board members they share with institutional
investors.
Esta tesis consiste de tres ensayos que examinan la forma en que la información contable y los mecanismos de gobierno corporativo se relacionan con las transacciones basadas en información privilegiada. El primer ensayo, “CEO and CFO Gender and Firm-Wide Insider Trading”, trabajo que ha tenido a Karin Shields y a Iain Clacher como coautores, examina la rentabilidad de las transacciones basadas en información privilegiada cuando los gerentes son mujeres utilizando una muestra de empresas estadounidenses entre 2003 y 2011. Los resultados sugieren una disminución significativa en la rentabilidad de las transacciones basadas en información privilegiada a nivel de la empresa después de contratar a una gerenta ejecutiva. Estos hallazgos son consistentes con diferentes especificaciones empíricas, incluyendo differencias-en-differencias, propensity score matching y variables instrumentales. Esta evidencia es consistente con las ejecutivas cambiando el clima ético en su organización a través de un fuerte tone-at-the-top que limita las transacciones oportunistas dentro de la empresa. En el segundo ensayo, “Insider Trading Restrictions and Earnings Management”, un trabajo conjunto con Beatriz García Osma y Karin Shields, proponemos y encontramos que las empresas disfrutan de niveles más bajos de manipulación de beneficios tras la adopción de restricciones de uso de información privilegiada autoimpuestas por las empresas. Para identificar el trimestre cuando cada empresa ha adoptado este tipo de restricciones, medimos la proporción de trasacciones que ocurren en el periodo aprobado por la empresa respecto del total de transacciones trimestrales. Encontramos una relación negativa entre las restricciones de transacciones basadas en información privilegiada y el nivel de manipulación de los beneficios, incluso después de controlar por los factores previamente documentados como determinantes de la manipulación de los ingresos. El tercer ensayo, “Price Discovery for Connected Boards”, trabajo que tiene como coautor a Dimas Peña, se centra en conexiones entre las juntas directivas como un posible canal a través del cual fluye la información confidencial a los inversores institucionales, afectando la dinámica de la llegada información en los precios. Capturamos la llegada de los flujos de información privada mediante la estimación del descubrimiento de precios durante los ciclos de ganancias trimestrales. Desarrollamos una medida del nivel de conectividad entre juntas directivas de las sociedades cotizadas y los inversores institucionales, y documentamos una asociación entre la conexión entre los comités de los directores y la velocidad de formación de precios. Esta evidencia es consistente con la idea que las empresas tienen una formación de precios más rápida cuanto mayor sea el número de miembros del comités de los directores que comparten junta con los inversores institucionales.
Esta tesis consiste de tres ensayos que examinan la forma en que la información contable y los mecanismos de gobierno corporativo se relacionan con las transacciones basadas en información privilegiada. El primer ensayo, “CEO and CFO Gender and Firm-Wide Insider Trading”, trabajo que ha tenido a Karin Shields y a Iain Clacher como coautores, examina la rentabilidad de las transacciones basadas en información privilegiada cuando los gerentes son mujeres utilizando una muestra de empresas estadounidenses entre 2003 y 2011. Los resultados sugieren una disminución significativa en la rentabilidad de las transacciones basadas en información privilegiada a nivel de la empresa después de contratar a una gerenta ejecutiva. Estos hallazgos son consistentes con diferentes especificaciones empíricas, incluyendo differencias-en-differencias, propensity score matching y variables instrumentales. Esta evidencia es consistente con las ejecutivas cambiando el clima ético en su organización a través de un fuerte tone-at-the-top que limita las transacciones oportunistas dentro de la empresa. En el segundo ensayo, “Insider Trading Restrictions and Earnings Management”, un trabajo conjunto con Beatriz García Osma y Karin Shields, proponemos y encontramos que las empresas disfrutan de niveles más bajos de manipulación de beneficios tras la adopción de restricciones de uso de información privilegiada autoimpuestas por las empresas. Para identificar el trimestre cuando cada empresa ha adoptado este tipo de restricciones, medimos la proporción de trasacciones que ocurren en el periodo aprobado por la empresa respecto del total de transacciones trimestrales. Encontramos una relación negativa entre las restricciones de transacciones basadas en información privilegiada y el nivel de manipulación de los beneficios, incluso después de controlar por los factores previamente documentados como determinantes de la manipulación de los ingresos. El tercer ensayo, “Price Discovery for Connected Boards”, trabajo que tiene como coautor a Dimas Peña, se centra en conexiones entre las juntas directivas como un posible canal a través del cual fluye la información confidencial a los inversores institucionales, afectando la dinámica de la llegada información en los precios. Capturamos la llegada de los flujos de información privada mediante la estimación del descubrimiento de precios durante los ciclos de ganancias trimestrales. Desarrollamos una medida del nivel de conectividad entre juntas directivas de las sociedades cotizadas y los inversores institucionales, y documentamos una asociación entre la conexión entre los comités de los directores y la velocidad de formación de precios. Esta evidencia es consistente con la idea que las empresas tienen una formación de precios más rápida cuanto mayor sea el número de miembros del comités de los directores que comparten junta con los inversores institucionales.
Description
Mención Internacional en el título de doctor
Keywords
Información contable, Gobierno de la empresa