Publication: Essays on business cycles and stabilization policy in a small commodity-exporting economy
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Publication date
2011-11
Defense date
2011-12-21
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Export
Abstract
It is well known that highly volatile and persistent commodity prices signi cantly a ect
the global economic activity. Their e ect is especially pronounced in small commodityexporting
economies, where primary resources provide an important source of export
earnings. In these economies, commodity price changes entail very large e ects on the
balance of payments, exchange rates, output, sectoral composition and public nance,
and, as a result, pose serious problems for the conduct of macroeconomic policy. The goal
of this dissertation is to identify and interpret the main stylized facts of business cycles
in a protypical small commodity-exporting economy in order to address the problem of
stabilization policy in this type of economy.
In the rst chapter, I discuss ve stylized facts regarding the e ects of the world commodity
prices on the business cycle properties of a small commodity-exporting economy.
These facts can be summarized as follows: i) real commodity prices are positively correlated
with external balances (external balances e ect), ii) real exchange rates are highly
volatile and strongly correlated with the real commodity prices, so that an increase (decrease)
in commodity prices results in appreciation (depreciation) of the real exchange
rate (commodity currency e ect), iii) windfall income from commodity export is partially
spent inside the economy driving up domestic demand (spending e ect); besides, relative
consumption with respect to main trade partners is negatively correlated with the real
exchange rate in contrast to predictions of international business cycle models assuming
perfect nancial markets (Backus-Smith puzzle), iv) an increase in commodity export revenues
is associated with a decline in the non-commodity tradable sector (Dutch disease),
and v) there is positive e ect of the real commodity price on investment (investment
e ect).
To test for the existence of the previous set of stylized facts, I present a structural
dynamic factor model for Canada, which is a nice example of a small commodity-exporting
economy. Using a large panel of data on the global economy and Canada it quanti es
dynamic responses of a wide variety of variables to two global shocks, explaining most
of the volatility in the real commodity prices, namely to negative commodity-speci c
shock and positive innovation in global demand. The main results may be summarized as
follows. First, this chapter con rm the results obtained by Kilian (2009) and Kilian and
Murphy (2010) about commodity prices being driven by a variety of global shocks rather than by any speci c one. Secondly, both a positive global demand shock and negative
commodity-speci c shock result in increasing commodity prices and generate a positive
e ect on external balances, a commodity currency e ect, a Backus-Smith anomaly and a
positive investment e ect in Canada. However, the Dutch disease and spending e ects are
only due to the negative commodity-speci c shock. By contrast, a positive global demand
shock stimulates real output and real expenditures uniformly across industries and sectors
of the Canadian economy. Given that a global demand shock contributes signi cantly to
commodity price volatility, this fact may help explain why the Dutch disease e ect is so
strikingly absent in the data.
In the second chapter, I develop a real business cycle model of a small commodityexporting
economy to analyze the above-mentioned stylized facts. I show that a model
with complete markets, separable preferences and no nancial frictions is unable to generate
these facts. By contrast, once frictions in asset trade are allowed for, the model is
capable of reproducing the whole set of stylized facts. The main idea is that these frictions
generate a wedge between stochastic discount factors and marginal rates of substitution
in consumption which limit international risk sharing and lead to the above-mentioned
correlations and volatilities.
In the third chapter, I evaluate the welfare implications of alternative monetary policy
regimes in these economies. To do so, I develop a New Keynesian model of a small
commodity-exporting economy. In line with the existing literature, welfare analysis shows
that xed nominal exchange rate regimes provide, in general, worse outcomes than
exible
exchange rate regimes. My main nding, however, is that the welfare costs of a nominal
peg depend crucially on the extent of international risk sharing. In a version of the model
with complete and frictionless asset markets, a commodity-exporting economy may insure
against world commodity price shocks, so that the real exchange rate volatility becomes
small and, as result, welfare losses from the nominal peg become negligible. Conversely,
under nancial autarky, the xed nominal exchange rate generates signi cant volatility
of in
ation which leads to large welfare costs. This result underscores that it is key
for small commodity-exporting economies to implement some kind of cross-country risksharing
mechanisms. This mechanism would allow to stabilize real exchange rate and
reduce welfare costs of nominal peg regime or even promote successful participation in an
asymmetric currency union.----------------------------------------------------------------Es bien conocido que los precios de las materias primas son muy vol atiles y persistentes
afectando signi cativamente a la actividad econ omica mundial. Sin embargo, se conoce
bastante menos sobre su impacto en las peque~nas econom as exportadoras de dichos inputs
intermedios, donde los ingresos derivados de la exportaci on de los mismos constituyen una
importante fuente de recursos econ omicos. En estas econom as, los cambios en los precios
de las materias primas exportadas tienen efectos muy apreciables sobre el saldo de la
balanza comercial y por cuenta corriente, el tipo de cambio, la demanda interna y la
producci on, la composici on sectorial y las nanzas p ublicas. En consecuencia, plantean
serios problemas para el dise~no y manejo de la pol tica macroecon omica. El objetivo de
esta tesis es el de identi car e interpretar los principales hechos estilizados de los ciclos
econ omicos en este tipo de econom as con el n de abordar el problema del dise~no optimo
de sus pol ticas de estabilizaci on.
A lo largo de la tesis se analizan cinco hechos estilizados sobre los efectos de los precios
mundiales de los productos b asicos en las propiedades de los ciclos econ omicos de las
econom as con las anteriores caracter sticas. Estos hechos pueden resumirse de la siguiente
manera: i) los precios en t erminos reales de las materias primas est an correlacionados positivamente
con los saldos de la balanza de pagos (efecto de los saldos externos), ii) el tipo
de cambio real es muy vol atil y est a correlacionado negativamente con los precios reales
de dichos productos, de modo que un aumento (disminuci on) de los precios se traduce en
apreciaci on (depreciaci on) del tipo de cambio real (efecto de la moneda mercanc a), iii) los
ingresos extraordinarios de la exportaci on de materias primas se utilizan en buena parte
para aumentar la demanda interna (efecto del gasto) y, adem as, el consumo relativo con
respecto a los principales socios comerciales se encuentra correlacionado negativamente
con el tipo de cambio real, en contraste con las predicciones de los modelos del ciclo
econ omico internacional, bajo el supuesto de mercados nancieros perfectos que predicen
el signo opuesto en dicha correlaci on (paradoja de Backus-Smith), iv) un aumento en los
ingresos por exportaciones de materias primas se asocia con una disminuci on de la producci
on en el sector manufacturero (enfermedad holandesa), y, nalmente, v) existe un
efecto positivo de los precios reales de las materias primas sobre la inversi on (efecto de
inversi on).
Para analizar el origen de las perturbaciones que pueden dar lugar al anterior conjunto de hechos estilizados, en el Cap tulo 1 de la tesis se presenta un modelo estructural
din amico de factores comunes (SDFM) estimado con datos de Canad a, una econom a que
constituye un buen ejemplo de una peque~na econom a exportadora de materias primas.
El uso de un gran panel de datos tanto sobre la econom a canadiense como la global
permite cuanti car las respuestas din amicas de las principales macro-magnitudes a una
amplia variedad de perturbaciones de demanda y oferta. Los resultados m as importantes
son los siguientes. La mayor parte de la volatilidad en los precios de las materias primas
exportadas se explica en t erminos de los dos shocks globales: uno adverso de oferta
de materias primas a nivel mundial y otro favorable en la demanda mundial. De esta
manera se con rman los resultados obtenidos por Kilian (2009) y Kilian and Murphy
(2010) concernientes a que las variaciones en los precios de las materias primas se deben
a una variedad de perturbaciones a nivel mundial y no a cualquier otro shock espec co
del pa s en cuesti on. En segundo lugar, tanto un shock positivo en la demanda global
como un shock adverso de oferta de productos b asicos da lugar a un aumento de los
precios de productos b asicos, generando un efecto positivo en los saldos externos, una
apreciaci on del tipo de cambio, una anomal a del tipo Backus-Smith y un efecto positivo
de inversi on en Canad a. Por el contrario, los efectos de la enfermedad holandesa y del
gasto s olo se deben a un shock negativo de oferta de materias primas de car acter espec co.
Asimismo, un shock positivo de demanda global estimula la producci on real y el gasto
real de manera uniforme en todos los sectores de la econom a canadiense. Teniendo en
cuenta que un shock de demanda global contribuye signi cativamente a la volatilidad de
los precios de productos b asicos, este hecho podr a explicar por qu e frecuentemente resulta
tan complicado encontrar evidencia de la enfermedad holandesa en los datos analizados.
En el Cap tulo 2, se desarrolla un modelo de ciclo econ omico real de una peque~na
econom a exportadora de materias primas para analizar la lista de hechos estilizados
mencionados anteriormente. Se demuestra que un modelo con mercados completos, preferencias
separables y ausencia de fricciones nancieras es incapaz de generar estos hechos
conjuntamente. Por el contrario, una vez que se permite la existencia de fricciones en
el mercado de activos nancieros, el modelo es capaz de reproducir todo el conjunto de
hechos estilizados. La idea principal es que estas fricciones generan una brecha entre los
factores de descuento estoc asticos y las tasas marginales de sustituci on en el consumo
que limitan la distribuci on internacional del riesgo, dando lugar a las correlaciones y
volatilidades mencionadas antes.
En el Cap tulo 3, se eval uan las consecuencias en t erminos de bienestar de reg menes
alternativos de la pol tica monetaria en peque~nas econom as exportadoras de materias
primas. Para ello, se desarrolla u nuevo modelo de corte neo-keynesiano para este tipo
de econom as. En l nea con la literatura existente, el an alisis del bienestar muestra que
los reg menes de tipo de cambio jo proporcionan, en general, peores resultados que los
reg menes cambiarios
exibles. Sin embargo, la conclusi on principal de este cap tulo es que los costes del bienestar de un tipo de cambio nominal depender an fundamentalmente de
la extensi on de la distribuci on del riesgo internacional. En una versi on del modelo con los
mercados de activos completos y sin fricciones, una econom a exportadora de productos
b asicos puede asegurarse contra los shocks de los precios mundiales de dichas materias
primas, por lo que la volatilidad del tipo de cambio real se vuelve insigni cante, de manera
que las p erdidas de bienestar asociadas a un tipo de cambio jo tienden a ser reducidas.
En cambio, si la econom a funciona como una autarqu a nanciera el tipo de cambio
nominal jo genera una gran volatilidad de la in
aci on que induce unos costes de bienestar
muy elevados. Este resultado enfatiza que es clave para las econom as exportadoras de
productos b asicos poner en pr actica alg un tipo de mecanismo para facilitar distribuci on
internacional de riesgos. Este mecanismo permitir a estabilizar el tipo de cambio real
y con ello reducir los costes de bienestar de mantener la paridad nominal ja o incluso
promover la participaci on exitosa en una uni on monetaria asim etrica.
Description
Keywords
Ciclos económicos, Estabilidad económica, Exportaciones