RT Dissertation/Thesis
T1 Three essays on the Euro-Zone sovereign debt
A1 Peng, Yao
AB My PhD thesis consists of three chapters on the Euro-Zone sovereign bond market dueto the quick spread of sovereign risk in European countries. In chapter 1, we examinethe European bond market efficiency by developing a mathematical programingapproach, in order to measure the arbitrage size. Transaction costs may be incorporated.The obtained arbitrage measures have two interesting interpretations: On theone hand they provide the highest available arbitrage profit with respect to the priceof the sold (bought) securities. On the other hand they give the minimum relative(per dollar) bid (ask) price modification leading to an arbitrage free market. Moreover,some primal problems lead to optimal arbitrage strategies (if available), whiletheir dual problems generate proxies for the Term Structure of Interest Rates. Thedeveloped methodology permits us to implement an empirical test in the Euro-zoneduring the Euro crisis. Classical literature justifies the relevance of empirical analysesverifying the degree of efficiency during market turmoils. Our empirical study ofthe German, French and Spanish sovereign bonds markets finds that the main arbitrageopportunities come from the price differences between maturity-matched stripsor “On-The-Run Premium” for zero-coupon bonds. When we remove the strips andthe zero-coupon bonds the arbitrage still exists in the Spanish market.Although we cannot reject the existence of the arbitrage in European bond market, inorder to provide a general pricing rule we assume that the market is efficient. In chapter2, we propose a general pricing methodology for completing the European sovereignbond market due to the existence of unreplicable bonds such as a forthcoming jointguaranteed ’Eurobonds’. To find the optimal EMM, we introduce ’Ambiguity’ in ourpricing framework to describe the underlying state probability, and we also consider theworst-case Conditional Value-at-Risk to measure the hedging risk. The minimization ofthe worst-case CVaR of hedging residual risk associated with an uncertain probabilityset is investigated. We transform the optimization problem into a convex and linearprogram which gives the robust bid-ask prices, the hedging portfolio and a risk neutralmeasure. In the numerical analysis, several synthetic sovereign bonds are created forimitating the performance of Eurobonds since it does not exist.In chapter 3, we focus on assessing the sovereign risk dependence of European sovereign bonds, based on the worst case analysis. With this analysis, we can also provide a robust optimal portfolio composed of sovereign bonds in the safe and the periphery countries. With uncertain state probability distribution, we adopt a robust Conditional Value at Risk (RCVaR) in the risk-return tradeoff analysis. The empirical results show that a default in a safe country significantly affects the default in peripherycountries and the interaction of default risk among periphery countries are strikinglyhigh. Moreover, the robust optimal portfolio performs stably even in the period withthe highest risk and the weights in risky countries are significantly greater than zero,which indirectly implies an overpriced-risk in periphery countries
AB Mi tesis doctoral consta de tres capítulos sobre el mercado de bonos soberanos de laZona Euro. El interés del tema está justificado por la rápida propagación del riesgosoberano entre los paíıses europeos.En el capítulo 1, se analiza la efficiencia del mercado europeo de bonos mediante eldesarrollo de nuevas medidas del nivel de arbitraje secuencial en los mercados de rentafija. Se pueden incorporar los costes de transacción, y las medidas propuestas sonutilizadas para realizar contrastes empíricos.Las medidas de arbitraje obtenidas tienen dos interpretaciones interesantes: por unlado, proporcionan el mayor beneficio de arbitraje disponible con relación al precio delos activos vendidos (comprados). Por otro, proporcionan la variación relativa (o entanto por uno) mínima de precios que conduce a un mercado sin arbitraje secuencial.Las medidas del nivel de arbitraje se definen a través de problemas lineales de optimización. Los problemas primales conducen a estrategias de arbitraje óptimas (si hay arbitraje), mientras que sus problemas duales generan aproximaciones de la estructura temporal de tipos de interés. La metodología desarrollada nos permite implementar un contraste empírico en la zona euro durante la crisis reciente. La literatura clásica justifica la conveniencia de los análisis empíricos que verifiquen el grado de eficiencia de los mercados en épocas convulsas.Nuestro estudio empírico de los mercados de bonos soberanos alemanes, franceses yespañoles, concluye que las principales oportunidades de arbitraje provienen de lasdiferencias de precios entre los bonos con cupón y sus réplicas formadas con bonos decupón cero. Cuando quitamos los bonos de cupón cero sigue habiendo arbitraje en elmercado español.Aunque no se puede rechazar la existencia del arbitraje en los mercados europeos debonos, en el capítulo segundo se propone una metodología que permite dar una regla de valoración en mercados de (hoy por hoy hipotéticos) eurobonos. Consideramos un ambiente de ambigüedad en el que las verdaderas probabilidades de impago (default) son desconocidas con precisión, y por consiguiente las estimaciones incorporan márgenesde error. Tomamos el punto de vista de un intermediario financiero que valora teniendoen cuenta el coste de la cartera óptima de cobertura, que se calcula mediante laminimización del CVaR robusto, o CVaR bajo condiciones de ambigüedad. Éste coincidecon el CVaR bajo el sistema de probabilidades más negativo para el intermediariofinanciero (enfoque del peor escenario).Transformamos el problema de optimización en un programa convexo (e incluso lineal)que da los precios de oferta y demanda, la cartera de cobertura y una medida de probabilidadneutral al riesgo. En una aplicación numérica/empírica creamos, valoramos ycubrimos distintos tipos de Eurobonos soberanos.En el capítulo 3 nos centramos en la evaluación de la dependencia del riesgo soberanode los bonos de la Eurozona, basada en el análisis del peor escenario. Con este estudiotambién podemos ofrecer una cartera de bonos soberanos óptima y robusta. La optimalidades nuevamente determinada a través de CVaR bajo ambigüedad. El contrasteempírico muestra que un problema en un país más solvente afecta signicativamente alos países periféricos. Por otra parte, la cartera óptima es estable incluso en el periodode mayor riesgo, y los pesos de los países más arriesgados es signicativamente mayorque cero, lo que puede implicar una infravaloración de los bonos con menor solvencia(o una sobreestimación de su prima de riesgo).
YR 2015
FD 2015
LK https://hdl.handle.net/10016/21366
UL https://hdl.handle.net/10016/21366
LA eng
DS e-Archivo
RD 17 jul. 2024