Essays on business cycles and stabilization policy in a small commodity-exporting economy

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dc.contributor.advisor Dolado, Juan José
dc.contributor.advisor Santos, Manuel S.
dc.contributor.author Charnavoki, Valery
dc.coverage.spatial east=-106.34677099999999; north=56.130366; name=Canadá
dc.date.accessioned 2012-01-12T14:44:20Z
dc.date.available 2012-01-12T14:44:20Z
dc.date.issued 2011-11
dc.date.submitted 2011-12-21
dc.identifier.uri http://hdl.handle.net/10016/12944
dc.description.abstract It is well known that highly volatile and persistent commodity prices signi cantly a ect the global economic activity. Their e ect is especially pronounced in small commodityexporting economies, where primary resources provide an important source of export earnings. In these economies, commodity price changes entail very large e ects on the balance of payments, exchange rates, output, sectoral composition and public nance, and, as a result, pose serious problems for the conduct of macroeconomic policy. The goal of this dissertation is to identify and interpret the main stylized facts of business cycles in a protypical small commodity-exporting economy in order to address the problem of stabilization policy in this type of economy. In the rst chapter, I discuss ve stylized facts regarding the e ects of the world commodity prices on the business cycle properties of a small commodity-exporting economy. These facts can be summarized as follows: i) real commodity prices are positively correlated with external balances (external balances e ect), ii) real exchange rates are highly volatile and strongly correlated with the real commodity prices, so that an increase (decrease) in commodity prices results in appreciation (depreciation) of the real exchange rate (commodity currency e ect), iii) windfall income from commodity export is partially spent inside the economy driving up domestic demand (spending e ect); besides, relative consumption with respect to main trade partners is negatively correlated with the real exchange rate in contrast to predictions of international business cycle models assuming perfect nancial markets (Backus-Smith puzzle), iv) an increase in commodity export revenues is associated with a decline in the non-commodity tradable sector (Dutch disease), and v) there is positive e ect of the real commodity price on investment (investment e ect). To test for the existence of the previous set of stylized facts, I present a structural dynamic factor model for Canada, which is a nice example of a small commodity-exporting economy. Using a large panel of data on the global economy and Canada it quanti es dynamic responses of a wide variety of variables to two global shocks, explaining most of the volatility in the real commodity prices, namely to negative commodity-speci c shock and positive innovation in global demand. The main results may be summarized as follows. First, this chapter con rm the results obtained by Kilian (2009) and Kilian and Murphy (2010) about commodity prices being driven by a variety of global shocks rather than by any speci c one. Secondly, both a positive global demand shock and negative commodity-speci c shock result in increasing commodity prices and generate a positive e ect on external balances, a commodity currency e ect, a Backus-Smith anomaly and a positive investment e ect in Canada. However, the Dutch disease and spending e ects are only due to the negative commodity-speci c shock. By contrast, a positive global demand shock stimulates real output and real expenditures uniformly across industries and sectors of the Canadian economy. Given that a global demand shock contributes signi cantly to commodity price volatility, this fact may help explain why the Dutch disease e ect is so strikingly absent in the data. In the second chapter, I develop a real business cycle model of a small commodityexporting economy to analyze the above-mentioned stylized facts. I show that a model with complete markets, separable preferences and no nancial frictions is unable to generate these facts. By contrast, once frictions in asset trade are allowed for, the model is capable of reproducing the whole set of stylized facts. The main idea is that these frictions generate a wedge between stochastic discount factors and marginal rates of substitution in consumption which limit international risk sharing and lead to the above-mentioned correlations and volatilities. In the third chapter, I evaluate the welfare implications of alternative monetary policy regimes in these economies. To do so, I develop a New Keynesian model of a small commodity-exporting economy. In line with the existing literature, welfare analysis shows that xed nominal exchange rate regimes provide, in general, worse outcomes than exible exchange rate regimes. My main nding, however, is that the welfare costs of a nominal peg depend crucially on the extent of international risk sharing. In a version of the model with complete and frictionless asset markets, a commodity-exporting economy may insure against world commodity price shocks, so that the real exchange rate volatility becomes small and, as result, welfare losses from the nominal peg become negligible. Conversely, under nancial autarky, the xed nominal exchange rate generates signi cant volatility of in ation which leads to large welfare costs. This result underscores that it is key for small commodity-exporting economies to implement some kind of cross-country risksharing mechanisms. This mechanism would allow to stabilize real exchange rate and reduce welfare costs of nominal peg regime or even promote successful participation in an asymmetric currency union.----------------------------------------------------------------Es bien conocido que los precios de las materias primas son muy vol atiles y persistentes afectando signi cativamente a la actividad econ omica mundial. Sin embargo, se conoce bastante menos sobre su impacto en las peque~nas econom as exportadoras de dichos inputs intermedios, donde los ingresos derivados de la exportaci on de los mismos constituyen una importante fuente de recursos econ omicos. En estas econom as, los cambios en los precios de las materias primas exportadas tienen efectos muy apreciables sobre el saldo de la balanza comercial y por cuenta corriente, el tipo de cambio, la demanda interna y la producci on, la composici on sectorial y las nanzas p ublicas. En consecuencia, plantean serios problemas para el dise~no y manejo de la pol tica macroecon omica. El objetivo de esta tesis es el de identi car e interpretar los principales hechos estilizados de los ciclos econ omicos en este tipo de econom as con el n de abordar el problema del dise~no optimo de sus pol ticas de estabilizaci on. A lo largo de la tesis se analizan cinco hechos estilizados sobre los efectos de los precios mundiales de los productos b asicos en las propiedades de los ciclos econ omicos de las econom as con las anteriores caracter sticas. Estos hechos pueden resumirse de la siguiente manera: i) los precios en t erminos reales de las materias primas est an correlacionados positivamente con los saldos de la balanza de pagos (efecto de los saldos externos), ii) el tipo de cambio real es muy vol atil y est a correlacionado negativamente con los precios reales de dichos productos, de modo que un aumento (disminuci on) de los precios se traduce en apreciaci on (depreciaci on) del tipo de cambio real (efecto de la moneda mercanc a), iii) los ingresos extraordinarios de la exportaci on de materias primas se utilizan en buena parte para aumentar la demanda interna (efecto del gasto) y, adem as, el consumo relativo con respecto a los principales socios comerciales se encuentra correlacionado negativamente con el tipo de cambio real, en contraste con las predicciones de los modelos del ciclo econ omico internacional, bajo el supuesto de mercados nancieros perfectos que predicen el signo opuesto en dicha correlaci on (paradoja de Backus-Smith), iv) un aumento en los ingresos por exportaciones de materias primas se asocia con una disminuci on de la producci on en el sector manufacturero (enfermedad holandesa), y, nalmente, v) existe un efecto positivo de los precios reales de las materias primas sobre la inversi on (efecto de inversi on). Para analizar el origen de las perturbaciones que pueden dar lugar al anterior conjunto de hechos estilizados, en el Cap tulo 1 de la tesis se presenta un modelo estructural din amico de factores comunes (SDFM) estimado con datos de Canad a, una econom a que constituye un buen ejemplo de una peque~na econom a exportadora de materias primas. El uso de un gran panel de datos tanto sobre la econom a canadiense como la global permite cuanti car las respuestas din amicas de las principales macro-magnitudes a una amplia variedad de perturbaciones de demanda y oferta. Los resultados m as importantes son los siguientes. La mayor parte de la volatilidad en los precios de las materias primas exportadas se explica en t erminos de los dos shocks globales: uno adverso de oferta de materias primas a nivel mundial y otro favorable en la demanda mundial. De esta manera se con rman los resultados obtenidos por Kilian (2009) y Kilian and Murphy (2010) concernientes a que las variaciones en los precios de las materias primas se deben a una variedad de perturbaciones a nivel mundial y no a cualquier otro shock espec co del pa s en cuesti on. En segundo lugar, tanto un shock positivo en la demanda global como un shock adverso de oferta de productos b asicos da lugar a un aumento de los precios de productos b asicos, generando un efecto positivo en los saldos externos, una apreciaci on del tipo de cambio, una anomal a del tipo Backus-Smith y un efecto positivo de inversi on en Canad a. Por el contrario, los efectos de la enfermedad holandesa y del gasto s olo se deben a un shock negativo de oferta de materias primas de car acter espec co. Asimismo, un shock positivo de demanda global estimula la producci on real y el gasto real de manera uniforme en todos los sectores de la econom a canadiense. Teniendo en cuenta que un shock de demanda global contribuye signi cativamente a la volatilidad de los precios de productos b asicos, este hecho podr a explicar por qu e frecuentemente resulta tan complicado encontrar evidencia de la enfermedad holandesa en los datos analizados. En el Cap tulo 2, se desarrolla un modelo de ciclo econ omico real de una peque~na econom a exportadora de materias primas para analizar la lista de hechos estilizados mencionados anteriormente. Se demuestra que un modelo con mercados completos, preferencias separables y ausencia de fricciones nancieras es incapaz de generar estos hechos conjuntamente. Por el contrario, una vez que se permite la existencia de fricciones en el mercado de activos nancieros, el modelo es capaz de reproducir todo el conjunto de hechos estilizados. La idea principal es que estas fricciones generan una brecha entre los factores de descuento estoc asticos y las tasas marginales de sustituci on en el consumo que limitan la distribuci on internacional del riesgo, dando lugar a las correlaciones y volatilidades mencionadas antes. En el Cap tulo 3, se eval uan las consecuencias en t erminos de bienestar de reg menes alternativos de la pol tica monetaria en peque~nas econom as exportadoras de materias primas. Para ello, se desarrolla u nuevo modelo de corte neo-keynesiano para este tipo de econom as. En l nea con la literatura existente, el an alisis del bienestar muestra que los reg menes de tipo de cambio jo proporcionan, en general, peores resultados que los reg menes cambiarios exibles. Sin embargo, la conclusi on principal de este cap tulo es que los costes del bienestar de un tipo de cambio nominal depender an fundamentalmente de la extensi on de la distribuci on del riesgo internacional. En una versi on del modelo con los mercados de activos completos y sin fricciones, una econom a exportadora de productos b asicos puede asegurarse contra los shocks de los precios mundiales de dichas materias primas, por lo que la volatilidad del tipo de cambio real se vuelve insigni cante, de manera que las p erdidas de bienestar asociadas a un tipo de cambio jo tienden a ser reducidas. En cambio, si la econom a funciona como una autarqu a nanciera el tipo de cambio nominal jo genera una gran volatilidad de la in aci on que induce unos costes de bienestar muy elevados. Este resultado enfatiza que es clave para las econom as exportadoras de productos b asicos poner en pr actica alg un tipo de mecanismo para facilitar distribuci on internacional de riesgos. Este mecanismo permitir a estabilizar el tipo de cambio real y con ello reducir los costes de bienestar de mantener la paridad nominal ja o incluso promover la participaci on exitosa en una uni on monetaria asim etrica.
dc.format.mimetype application/pdf
dc.language.iso eng
dc.rights Atribución-NoComercial-SinDerivadas 3.0 España
dc.rights.uri http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/3.0/es/
dc.subject.other Ciclos económicos
dc.subject.other Estabilidad económica
dc.subject.other Exportaciones
dc.title Essays on business cycles and stabilization policy in a small commodity-exporting economy
dc.type doctoralThesis
dc.type.review PeerReviewed
dc.subject.eciencia Economía
dc.rights.accessRights openAccess
dc.contributor.departamento Universidad Carlos III de Madrid. Departamento de Economía
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